高升网一周流动性观察 | 资金面连续收敛隔夜利率重回1.4%上方税期将至常规扰动相对可控

　　新华财经北京6月15日电（刘润榕）人民银行15日开展4250亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有2185亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放2065亿元。

　　上周（6月8日-12日）央行逆回购合计净投放8858亿元，周一有300亿元国库现金定存到期，央行公告将于15日开展6000亿元6M期买断式回购操作，较当日到期等量续作。上周资金面外生扰动有限，央行始终维持大额投放，日均净投放规模均在1700亿元以上，但资金进一步收紧，DR001周四后升至1.4%上方。

　　周内来看，周一至周五资金面收紧态势未能扭转，资金利率整体连续上行，仅周三短暂缓和后便重拾升势，隔夜利率时隔两月重回OMO利率上方。R001从前一周末的1.39%快速升至周五的1.45%，且在周一至周四持续倒挂7天资金利率；DR001由周初的1.34%连续上行至1.42%。7天资金价格同步升至高位，直至周五DR007、R007分别达1.42%、1.46%，均为4月2日以来最高点。

　　聚焦本周（6月15日-18日），税期将至，资金面波动或加剧。15日为税期申报截止日，16-17日为缴款日。6月作为季末月，企业需提前预缴二季度所得税，叠加5月末部分汇算清缴税款实际延至当月走款，全月缴税体量依然偏高。不过从历史经验看，6月税期对资金面的常规扰动相对可控。

　　而常规因素对资金的占用表现相对中性。一方面，公开市场到期压力可控。本周公开市场合计到期9690亿元，其中逆回购到期7190亿元，国库定存到期2500亿元。另一方面，政府债净融资转负。预计实际政府债净缴款规模约为-415亿元，对资金面的扰动降至低位。

　　消息面上，6月12日，中国人民银行公告将于6月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（183天），到期日为12月15日（遇节假日顺延），本月有6000亿元到期。尾盘，中国人民银行公布5月金融统计数据显示，5月末社会融资规模存量同比增长7.7%，广义货币（M2）余额同比增长8.6%，人民币贷款余额同比增长5.5%，金融总量保持合理增长，融资结构变化明显，对实体经济支持力度稳固。

　　兴业证券表示，当前，隔夜资金利率已回升至1.40%以上，6M买断式逆回购转为等额续作，结束了3月以来连续缩量的态势。同时，金融时报也指出，“6个月期等量续作，为跨季流动性提供支撑，避免因中长期资金持续回笼导致市场超调”。说明隔夜资金利率1.42%或是偏上限位置，后续随着市场进入跨季阶段，央行对中长期资金投放态度或趋于呵护。预计跨季约束消退后，7月初市场将进入流动性自发宽松窗口期，隔夜资金利率有望回落，R001中枢预计回落至1.35-1.40%区间。

　　业内人士也提到，尽管银行当前资产端扩张动力有限，但若资金紧张持续、甚至使银行大量赎回非银产品，使得非银产品的负债压力同样增大，仍会影响存单需求，导致一级发行延续提价。这种情况缓解，不是需要央行大量流动性的投放为银行直接补充负债，就是需要资金价格回落推动银行与非银自发平衡。央行可能已无意使资金面进一步收紧，但买断式回购等额续作下，银行或仍缺乏稳定负债，如果DR001维持在1.4%上方，银行负债压力可能仍要发酵一段时间。

　　西部证券认为，6M买断式逆回购停止净回笼，中性目标即将达成。当前DR007已经升至1.46%，3M存单利率也显著上行，资金价格或将快速传导到Shibor3个月，短中期资金价格将全面回归中性偏紧水平。央行“削峰填谷”旨在引导DR001等资金价格回归政策利率附近。综合运用多央行政策取向未转向，短期资金价格或维持相对高位。

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